被保荐人"抛弃"的IPO弃儿：天星医疗的港股豪赌，是背水一战还是割韭菜新套路？

天星医疗的港股IPO，联席保荐人换成了中信证券和建银国际。但换保荐人就能解决问题吗？恐怕很难。

一、中金"跑路"：A股史上最尴尬的IPO翻车现场

2025年6月6日，天星医疗的科创板IPO以一种极其难堪的方式收场——保荐人中金公司单方面申请撤销保荐。

注意，是"单方面"。

这意味着什么？意味着天星医疗自己都不想撤，是中金这个"红娘"先掀桌子不干了。在A股IPO历史上，保荐人主动"跑路"的案例屈指可数。通常情况下，都是发行人自己有问题主动撤回，或者双方协商一致。像中金这样"先斩后奏"的操作，简直是把"这单生意有问题"写在了脑门上。

更讽刺的是，中金公司还是天星医疗的股东。根据招股书，中金通过旗下基金间接持有天星医疗4.04%的股份。按理说，股东+保荐人的双重身份，中金应该比谁都希望天星医疗上市成功。结果呢？宁可得罪客户、宁可放弃承销费，也要连夜跑路。

这背后到底有什么不可告人的秘密？天星医疗在港股招股书里只字不提，只轻描淡写地说了一句"考虑到当时的市况"。

呵呵，市况不好？那为啥其他公司能上市，就你不行？

二、4.9亿套现：创始人跑得比兔子还快

如果说中金的撤单是一记警钟，那创始人的套现就是赤裸裸的"清仓大甩卖"。

天星医疗成立于2017年，三位创始人：聂洪鑫（持股55%）、董文兴（35%）、陈灏（10%）。

八年之后，剧情彻底反转——

• 陈灏：2019年就把10%股权全卖了，彻底出局
• 聂洪鑫：从55%一路减持到4.9%，累计套现4.9亿元
• 董文兴：从35%变成实控人

最精彩的是聂洪鑫的操作。2021年到2023年，趁着公司估值暴涨的融资高峰期，聂老板通过两个持股平台疯狂减持：

• 安吉连恩平台：套现超2.35亿元，彻底退出
• 安吉锦天鼎昊平台：套现2.55亿元

8年时间，4.9亿落袋为安，持股比例从55%跌到4.9%。

这叫什么？这叫"创始人财务自由指南"的标准操作。

但问题是——如果公司真的前途无量，创始人为什么要跑？如果运动医学赛道真的那么香，聂洪鑫为什么不等上市后再减持？非要赶在IPO前清仓式套现？

唯一的解释是：聪明人知道什么时候该收手。

三、产品结构单一：一颗植入物撑起八成营收

翻开天星医疗的招股书，你会发现一个惊人的事实：这家公司几乎靠一款产品活着。

2022-2024年，植入物产品贡献了约80%的营收。换句话说，天星医疗不是一家"运动医学公司"，而是一家"植入物公司"。

更要命的是，这颗"摇钱树"正在遭遇集采的暴击。

虽然公司嘴硬说"通过成本管控和规模效应稳住了局面"，但明眼人都看得出来——这种靠降价换市场的模式，根本不可持续。

更何况，天星医疗在运动医学市场的份额只有可怜的4%（国产第一，但全行业排名大概在第6-7位）。前面站着施乐辉、强生、锐适这些国际巨头，它们合计占据超过60%的市场份额。

4% vs 60%，这不是竞争，这是被碾压。

四、募资额超总资产：空手套白狼的终极形态

天星医疗科创板IPO最被人诟病的，是它的募资规模。

原计划募资10.93亿元，后来下调到8.8亿元。但截至2024年9月末，天星医疗的总资产只有5.51亿元。

募资额是总资产的1.6倍！

这是什么概念？相当于一个身家500万的人，开口就要借800万。更离谱的是，这800万里有2.2亿是用来"补充流动资金"的——翻译一下就是：公司缺钱，想从股市里捞一笔。

难怪市场质疑声一片。这种"小马拉大车"的募资方案，摆明了是把A股当提款机。

现在转战港股，募资规模还没公布。但以天星医疗的尿性，估计又是狮子大开口。问题是，港股的投资者比A股精明得多，人家会买账吗？

五、港股能救天星医疗吗？

天星医疗的港股IPO，联席保荐人换成了中信证券和建银国际。

但换保荐人就能解决问题吗？

恐怕很难。

首先，中金撤单的阴影挥之不去。港交所在审核时必然会追问：当初为什么被撤保荐？有没有未披露的重大风险？这些问题，天星医疗必须给出令人信服的答案。

其次，运动医学赛道的竞争正在白热化。爱博医疗刚刚以6.83亿元收购德美医疗68.31%股权，正式跨界杀入运动医学。威高骨科、大博医疗、春立医疗这些骨科龙头也在虎视眈眈。

天星医疗的先发优势正在快速消失。

最后，创始人的套现离场已经严重损害了市场信心。一个连自己创始人都不看好的公司，凭什么让投资者买单？

六、写在最后：资本游戏的输家是谁？

说实话，我不否认天星医疗在运动医学领域的技术积累。作为国内运动医学植入物国产市占率第一的企业，它确实有一定的稀缺性。

但问题在于，一家公司的价值不能只看技术，还要看治理结构、管理团队、商业伦理。当创始人忙着套现、保荐人忙着跑路、公司靠着单一产品硬撑时，这样的公司真的值得投资吗？

港股不是A股，这里没有散户的"韭菜地"，只有精明的机构投资者。天星医疗想在这里蒙混过关，恐怕没那么容易。

让我们拭目以待，看看这出戏最终会如何收场。