一年血亏19亿！昆仑万维的AI豪赌：是弯道超车，还是烧钱无底洞？

当国内互联网巨头还在为春节红包大战打得头破血流时，昆仑万维却在海外市场闷声发大财——或者说，闷声大烧钱。

2026年1月底，这家曾经高喊"All in AI"的A股明星公司，交出了2025年的成绩单：归母净利润亏损13.5亿至19.5亿元。你没看错，最高可能亏掉近20个小目标。这已经不是"业绩承压"了，这是在亏损的深渊里持续自由落体。

但诡异的是，公司股价似乎并不慌张，机构甚至给出了932亿的目标市值。 这背后到底藏着什么猫腻？是资本市场的集体幻觉，还是昆仑万维真的找到了AI商业化的密码？

亏损近20亿，收入却暴涨40%：这账怎么算的？

先别急着骂娘，数据里确实有亮点。

2025年，昆仑万维预计收入同比增长超过40%，海外收入占比进一步提升。第三季度甚至一度扭亏，净利润1.9亿元，同比增长180%。但好景不长，第四季度直接被打回原形，单季亏损6.85亿至12.85亿元。

为什么赚得多亏得更多？答案简单粗暴：烧钱速度超过了印钞速度。

看看这组触目惊心的数字：2025年前三季度销售费用28.91亿元，而2024年全年才23.04亿元；研发费用12.11亿元，全年预计远超2024年的15.98亿元。从2021年到2024年，研发支出从6.28亿飙升至15.98亿，四年翻了一倍多。

AI对公司是难得一遇的机会，即使短期面临亏损风险，公司也将坚定投入。 —— 昆仑万维董事长 方汉

翻译成人话就是：别问亏多少，问就是在布局未来。 但问题是，这种"未来"到底值多少钱？市场还能容忍你亏多久？

从"AI中厂"到"腰部玩家"：错位竞争的生存法则

坦白说，昆仑万维的定位很尴尬。它既不是BAT那样的巨头，也不是纯粹的初创公司，而是卡在中间的"AI中厂"。这种身份在当下的AI军备竞赛中，堪称"夹缝中求生存"。

巨头们手握千亿资金，可以在通用大模型基础层疯狂砸钱；初创公司船小好调头，不行就换赛道。而昆仑万维这种体量，正面硬刚是找死，完全不做是等死。

所以方汉选择了第三条路：错位竞争，做巨头不愿意做、创业公司做不了的垂直领域。

短剧出海就是典型案例。旗下DramaWave和FreeReels两款产品，一个主打付费精品，一个主打免费流量，双管齐下收割海外市场。截至2025年底，DramaWave月活突破2800万，FreeReels月活超过4000万，合计投放素材量超113万组，DramaWave的投放量直接拿下行业第一。

更夸张的是收入增速。浙商证券预测，2025年昆仑万维短剧业务收入将达到16.8亿元，同比增长900%。从2024年全年的1.68亿，到2025年上半年的5.83亿，再到全年预计近17亿，这曲线比火箭还陡。

但别高兴太早。短剧赛道已经进入血腥红海，ReelShort、DramaBox等强敌环伺，昆仑万维能靠买量维持多久？一旦停止投放，用户留存率会不会断崖式下跌？这些都是未知数。

AI应用的"虚假繁荣"？毛利转正背后的真相

除了短剧，昆仑万维在AI应用层确实有一些拿得出手的成绩。

AI音乐产品Mureka在2025年11月首次实现毛利转正，年化流水约1200万美元。方汉甚至算了一笔账：以前做一首游戏配乐要10万元，现在用AI做一首成本不到1分钱。听起来很美好，对吧？

但等等，毛利转正不等于盈利。扣除天文数字的营销费用后，净利润大概率还是负数。而且"免费+广告分成"的商业模式，本质上还是在用免费换流量，用流量换估值，离真正的商业闭环还差得远。

再看天工超级智能体，号称能一键生成PPT、Word、Excel、视频、小程序。听起来像全能助手，但市场上同类产品多如牛毛，用户凭什么选你？粘性在哪里？付费意愿有多强？ 这些问题昆仑万维并没有给出明确答案。

AI社交Linky单月最高收入突破100万美元，听起来不错，但跟动辄数十亿的投入相比，这点收入连塞牙缝都不够。

所谓的"商业化突破"，更多是在讲一个"未来可期"的故事。 而资本市场，似乎很吃这一套。

机构看到932亿市值：是理性估值，还是集体狂欢？

截至2月6日收盘，昆仑万维总市值688亿元。浙商证券却给出了932亿的目标市值，对应目标价74.3元，评级"买入"。

他们的逻辑是SOTP估值法：短剧平台值336亿，AI业务值336亿，Opera值90亿，游戏业务值70亿，投资业务值100亿。加起来就是932亿。

但这里有个致命漏洞：这些估值都建立在"未来收入将持续高速增长"的假设上。 一旦短剧出海增速放缓，或者AI应用商业化不及预期，整个估值体系就会崩塌。

更讽刺的是，昆仑万维自己给出的盈利时间表是2027年。按照公司的说法，2023-2024年是初始投资期，2025-2026年是应用落地和收入增长期，2027年以后才开始盈利。

翻译一下：再亏两年，2027年见分晓。

但资本市场等得起两年吗？看看2025年前三季度累计亏损8.56亿、同比扩大119%的数据，再看看第四季度预估的6.85亿至12.85亿亏损，这烧钱速度不仅没有减缓，反而在加速。

方汉说"AI商业化到了比拼速度的时代"，但速度的另一面是失控的风险。当竞争对手也在疯狂投入，当技术迭代周期越来越短，昆仑万维的"全链条布局"会不会变成"全链条失血"？

减持映宇宙套现2300万：现金流焦虑的信号？

一个值得玩味的细节：近期昆仑万维接连减持映宇宙股份，两次套现约2313万港元。虽然持股比例仍维持在14.98%，依然是第二大股东，但在业绩预亏的敏感时点减持，难免让人联想到现金流压力。

毕竟，持续烧钱需要源源不断的弹药。2025年前三季度销售费用就花了28.91亿，全年预计接近40亿。如果没有足够的现金储备，这场AI豪赌随时可能面临断粮的风险。

结语：一场关乎生死的豪赌

昆仑万维的故事，本质上是中国AI产业的一个缩影：在巨头阴影下寻找生存空间，用持续亏损换取未来可能的市场份额，在资本市场上讲述"长期主义"的故事。

方汉和他的团队确实展现出了敏锐的市场嗅觉——短剧出海切中了全球内容消费的风口，AI应用矩阵覆盖了音乐、社交、办公等多个场景，海外收入占比超过90% 更是难得的亮点。

但问题在于，这些亮点能否支撑起近700亿的市值？能否消化每年近20亿的亏损？能否在2027年如期实现盈利？

浙商证券预测，2026年昆仑万维亏损将收窄至0.94亿，2027年盈利4.38亿。这意味着还要再亏一年，然后才能看到盈利的曙光。

对于投资者来说，这是一场关乎信仰的选择：你相信昆仑万维能在AI应用的垂直领域建立起护城河，还是认为这不过是又一场资本催生的泡沫？

当国内大厂还在卷通用大模型参数的时候，昆仑万维已经悄悄在海外短剧市场杀出一条血路。这种"农村包围城市"的策略，究竟是弯道超车的神来之笔，还是无奈之下的权宜之计？

2027年，我们见分晓。