净利润暴跌七成，碧桂园服务正在为疯狂并购买单

财经观察员 · 2026年4月7日

营收涨了，利润没了。

碧桂园服务交出的2025年成绩单，可以用四个字形容：惨不忍睹。

收入483.54亿元，同比增长9.9%，看起来还行？但净利润只剩6亿元，同比暴跌68%。两年前还是百亿利润俱乐部成员，现在直接腰斩再腰斩。

什么概念？相当于你辛辛苦苦干了一年，年底发现赚的钱还不如前年的一小半。

钱都去哪了？

答案藏在两个字里：商誉。

2025年，碧桂园服务对满国环境的商誉账面余额进行了全额计提减值，金额约9.7亿元。这已经是第二年了——2024年减了9.9亿，2025年再减9.7亿，两年合计19.6亿。

还记得满国环境是怎么来的吗？

2020年10月，碧桂园服务豪掷24.5亿元收购这家环卫公司70%股权。当时宣传得可漂亮了：行业标杆企业，业务覆盖20多个省市，全国环卫十强，还是第一个走向国际市场的环卫企业。

结果呢？两年减值19.6亿，相当于收购价的80%。

买的时候说是"战略布局"，现在才知道是"战略包袱"。

收购的时候签了对赌协议，看起来很安全：

满国环境承诺2020年扣非净利润不少于2.2亿元，营业收入不少于24亿元。2021-2023年还要继续涨，累计营业收入要达到2020年的4.53倍，累计扣非净利润要达到4.37倍。

碧桂园服务也不是白给的，还留了一手：2027年底前，环卫板块要上市，否则还要花最多45亿买剩下30%股权。

听起来很完美，对吧？

现实是：业绩承诺没完成，环卫上市遥遥无期，反而是商誉减值先来了。

管理层的解释是："过往年度业务拓展未达预期，部分存量业务调整导致收入和利润下降，客户回款周期变长导致现金流不理想。"

翻译一下就是：买贵了，而且还没赚到钱。

满国环境只是冰山一角。

2019年末，碧桂园服务的商誉账面净值只有12.2亿元。然后开始疯狂买买买，2021年一年并购金额就超过200亿元。到2021年底，商誉暴增至192.9亿元。

当时碧桂园服务可是志得意满，喊出了"2025年实现千亿营收"的豪言壮语。

现在呢？

累计商誉减值已达50.3亿元，账上还剩144.5亿元悬着。管理层说"其他历史收并购带来的商誉余额进一步减值的风险可控"，这话你信吗？

别忘了，福建东飞也没完成对赌，已经计提了4亿元商誉减值。蓝光嘉宝服务更是减了11.8亿。

商誉减值是"买贵了的学费"，应收账款就是"收不回来的烂账"。

2025年，碧桂园服务贸易应收款总账面值约188亿元，同比增长11亿元。其中第三方应收款高达182.3亿元。

更关键的是，2至3年、3年以上的长账龄应收款35.22亿元，同比增加35%。这些钱还能收回来多少？没人知道。

投资者说得直白：商誉大额减值和关联方应收款问题基本解决了，但第三方应收款是"一座大山"。

业绩会上，管理层说得很动听："利润阶段性承压源于主动的财务出清动作，未来三年，希望在收入端及盈利端都能保持大单位数的增长。"

"财务出清"这个词用得好。说白了就是把以前的烂账一次性处理掉，让未来报表好看。

问题是，出清完了吗？

管理层说"预计在2028年基本完成核心业务的结构调整和能力打造"。

2028年？那就再等两年吧。

物管行业曾经有过一段疯狂的岁月。

2021年，碧桂园服务一年砸下200亿并购，商誉从12亿涨到193亿，那是何等豪迈。"宇宙第一物企"的称号，就是这么来的。

如今，豪迈变成了豪赌，扩张变成了包袱。

商誉减值50亿只是开始，更大的问题是：这些并购来的业务，真的能赚钱吗？

毕竟，业绩承诺可以写在合同里，但真金白银只能靠经营赚回来。

碧桂园服务的故事告诉我们一个简单的道理：

并购可以买来规模，但买不来盈利能力。溢价收购的时候有多风光，减值的时候就有多狼狈。

你觉得碧桂园服务还有翻盘的机会吗？欢迎评论区聊聊。