火锅底料不香了？
天味食品业绩"刹车"

一、业绩"变脸"：从创新高到双降，只用了一年

3月11日晚，天味食品（603317.SH）发布2025年年报。

要知道，就在2024年，这家公司还创下了营收和净利的历史新高——营收34.76亿元，同比增长10.41%；净利润6.25亿元，同比暴增36.99%。

一年之间，从高光时刻到业绩"踩刹车"，这落差也太大了吧？

更耐人寻味的是，这是天味食品自2019年上市以来，首次没有提前发布业绩快报或预告。看来公司自己也知道，这份成绩单"拿不出手"。

市场反应更是直接：3月12日，天味食品股价开盘大跌，报收12.15元/股，单日跌幅4.56%，创下2026年以来最大单日跌幅，总市值蒸发至129.36亿元。

二、三大核心产品全线溃败

翻开年报，天味食品的困境不是某一两个产品的问题，而是全线失守。

2025年各品类营收表现：

看到没？三大主营产品全部负增长！

尤其是香肠腊肉调料，跌幅高达12.52%，堪称"断崖式下跌"。要知道，这可是天味食品的传统优势品类，曾经是无数四川家庭年夜饭的必备。

火锅调料作为公司的"看家产品"，营收下滑2.87%，说明连最基础的"基本盘"都开始松动了。

三、线下渠道"失血"超一成

产品卖不动，渠道端的压力更是显而易见。

线下渠道营收同比下滑超过一成，这个跌幅相当惊人。

天味食品在年报中坦承：复合调味品行业需求受居民消费信心不足、收入增长预期谨慎等因素影响表现疲弱，市场呈现明显的存量竞争态势。

翻译一下：老百姓不敢花钱了，火锅底料这种"可选消费"首当其冲。更麻烦的是，赛道越来越挤，海天、千禾、李锦记等巨头都在加码复合调味品，天味食品的护城河正在被蚕食。

不过，线上渠道35.46%的增长倒是亮点。据悉，天味食品2025年成功进入了山姆会员店等高端渠道，在电商和新零售领域有所突破。但问题是，线上目前只占总营收的27%，还不足以弥补线下的"大窟窿"。

四、一边业绩下滑，一边"清仓式分红"

业绩这么差，按说应该勒紧裤腰带过日子吧？

结果天味食品反手就是一个"清仓式分红"：

你没看错，分红比例超过100%！这意味着公司把当年赚的钱全分了还不够，还要动用往年的留存收益。

更扎心的是，按照实控人邓文夫妇二人74.35%的持股比例计算，这对夫妻将从这次分红中拿走约4.33亿元。

业绩下滑，实控人大赚，这操作让中小投资者情何以堪？

事实上，天味食品上市以来一直坚持高比例分红。2022-2024年累计分红12.50亿元，占三年平均净利润的263.52%。这种"吃干榨尽"式的分红策略，引发了不少质疑：公司是不是在透支未来？

五、商誉4.45亿悬顶

仔细研读年报，天味食品还有一个隐忧——商誉。

这部分商誉主要来自此前的并购扩张。在主业增长乏力的情况下，公司靠并购撑起"总盘子"，但商誉减值的风险始终像一把达摩克利斯之剑悬在头顶。一旦并购标的业绩不达预期，商誉减值将直接冲击利润表。对于本就盈利下滑的天味食品来说，这无疑是雪上加霜。

六、火锅底料还是一门好生意吗？

天味食品的困境，某种程度上也是整个复合调味品行业的缩影。

前几年，懒人经济、宅家经济催热了火锅底料、酸菜鱼调料等复合调味品赛道，天味食品、颐海国际等玩家吃尽了红利。

但红利期总有结束的一天。

当消费者开始捂紧钱包，当赛道变得拥挤不堪，当产品创新陷入同质化——复合调味品的高增长神话，正在破灭。

天味食品年报中的一句话值得玩味："市场竞争焦点从规模扩张转向质效提升与品类创新。"

翻译一下：以前靠铺货、靠营销就能增长的时代过去了，现在得靠真本事了。

问题是，天味食品准备好了吗？