西安国际医学又双叒叕亏了。
2025年预亏3个亿，连续第七年亏损，累计亏损超过30亿。这家顶着"西北民营医疗龙头"光环的上市公司，正用一份惨不忍睹的业绩预告，向资本市场宣告：我快撑不住了。
更讽刺的是，就在去年12月，公司刚刚抛出10亿定增计划，美其名曰"智慧康养+质子治疗中心"，实际上就是为了续命。实控人刘建申的股权质押率已经超过76%，股价距离平仓线只有一步之遥。这哪是在做医疗？分明是在玩一场高杠杆的资本游戏，而且眼看就要玩砸了。
01 从"百货大王"到"亏损专业户"
国际医学的故事，得从实控人刘建申说起。
这位西北资本大鳄，早年靠百货零售起家，2018年果断清仓零售业务，All in医疗。当时市场一片叫好，觉得这是"凤凰涅槃"。结果呢？转型第一年巨亏4亿，从此开启长达七年的亏损马拉松。
七年亏损轨迹（扣非净利润）
看看这组触目惊心的数据：2018年至2025年，扣非净利润连亏七年，累计亏损超过26亿。其中2022年最惨，一口气亏掉11.23亿。原因也很魔幻——旗下高新医院和中心医院因为"孕妇流产事件"被停业整顿三个月，直接损失几个亿。
这就好比一家餐厅，刚开业就因食品安全被查封，还得交着天价房租和员工工资。国际医学的运气，从转型那天起就没好过。
02 DRG改革一刀斩下
国际医学把2025年业绩下滑归咎于"DRG支付政策改革"，这确实是行业共性难题，但绝不是遮羞布。
什么是DRG？简单说，就是医保按病种打包付费，超支不补，结余留用。以前医院靠"多开药、多检查"赚钱的日子一去不复返了。这对公立医院是阵痛，对民营医院却是生死劫。
2025年上半年，全国日均7家民营医院倒闭，关停率飙至19.6%。依赖医保的民营医院平均毛利率从2019年的28%暴跌至8%，43%的机构处于亏损状态。
— 行业统计数据
国际医学的问题在于，它前期豪掷数十亿打造的超级医院，全是高固定成本、高杠杆的重资产模式。截至2025年三季度末，公司资产负债率高达68.8%，非流动资产86.4亿，流动资产仅11.51亿，流动负债却高达42.3亿——典型的资不抵债，流动性危机一触即发。
DRG改革就像一面照妖镜，照出了国际医学的底色：一家披着医疗外衣的资本运作平台，根本不具备精细化运营能力。
03 10亿定增：救命稻草还是加速失血？
面对资金链断裂的风险，国际医学的解决方案很"资本化"——定增圈钱。
2025年12月，公司抛出10.08亿定增预案，投向三大领域：6.38亿搞智慧康养，1亿搞质子治疗中心，2.7亿补充流动资金。
听起来很美好？细品全是坑。
智慧康养项目，公司美其名曰"盘活存量资产"——翻译一下，就是把中心医院闲置的床位改造成养老床位。问题是，康养业务同样是重资产、长周期，且公司没有任何成功的养老运营经验。更讽刺的是，这6.38亿投下去，预计建设期3年，短期内不仅不能盈利，还要继续烧钱。
质子治疗中心二期，号称要打造"西北首家质子治疗中心"。质子治疗确实是高端医疗技术，单次治疗费用动辄几十万。但设备投入巨大，回收周期极长，且患者来源极度依赖高端客群。在公立医院强势扩张、医保控费趋严的背景下，民营医院做高端医疗，无异于在泰坦尼克号上升级头等舱。
高端医疗项目对民营医院是"高门槛的机遇"，成功需要三个条件——持续的资金造血能力、与顶尖公立医院的共生体系、精准的高净值客户渠道。国际医学一条都不占，这项目大概率沦为资金黑洞。
— 中国企业联合会专家 董鹏
04 实控人高质押：资本大鳄的末日狂奔
比业绩更危险的，是实控人刘建申的股权质押。
截至2026年1月，刘建申控制的世纪新元及其一致行动人，累计质押股份占其所持股份的76.66%，占公司总股本的24.61%。质押预警线6.56元/股，平仓线5.74元/股，而公司股价长期在5元附近徘徊，距离平仓线只有一步之遥。
这意味着什么？一旦股价继续下跌触及平仓线，刘建申无法补充质押或偿还融资，将面临强制平仓，实控人地位不保，甚至可能引发控制权变更。
从2021年股价高点21.66元，到2024年低点4.01元，市值蒸发372亿，跌幅超过75%。那些在高位接盘的散户，那些相信"民营医疗龙头"故事的投资者，成了这场资本游戏最大的接盘侠。
05 行业寒冬：民营医院的集体溃败
国际医学的困境，绝非个案。
2024年底，华东最大民营医院明基医院港股上市首日暴跌50%，成为"年度最惨新股"。2025年，树兰医疗、马泷医疗、陆道培医疗等多家民营医院冲击IPO受阻。A股公司如新华医疗、人福医药、华润三九等，纷纷剥离医院业务。
民营医疗行业，正在经历一场残酷的供给侧改革。
根源在于，大多数民营医院长期依赖医保红利，却从未构建起技术或服务壁垒。在公立医院扩张和医保控费的双重挤压下，陷入"成本劣势—人才瓶颈—信任缺失"的死循环。
国际医学就是典型代表。旗下两家核心医院虽然跻身"西北民营医院10强"，甚至拿到全省医疗行业顾客满意度第二名，但口碑未能转化为持续的营收支撑。公司只会"节流"（降本增效），不会"开源"（提升技术、拓展自费项目），在DRG改革的浪潮中，只能被动挨打。